在11月14日召开的2008年第二次临时股东大会上,黔源电力向第三大股东贵州乌江水电开发公司以每股6.70元的价格、定向增发7462万余股的方案未能获得通过。这一结果不仅意味着乌江水电在此之前的“示好”没有获得投资者的认同,而且黔源电力将继续面临资产负债率过高的难题。

　　11月11日,黔源电力发布公告称,乌江水电自公告刊登之日起两年内,不减持通过二级市场购入的黔源电力1684.5万股。此外,通过本次非公开发行股票认购的黔源电力股份不参与2008年度利润分配,不享受2008年度黔源电力分红派息。乌江水电作出这样两项承诺,其目的无非就是为了在14日召开的临时股东大会上赢得中小股东对定向增发方案的支持。从14日股东大会对增发方案的否决来看,乌江水电的“示好”之举并没有得到中小投资者的积极响应。

　　其实,作为中小投资者来说,他们的否决是有道理的。黔源电力股东大会召开前一个交易日,公司股价为8.86元,而向乌江水电定向增发的价格只有6.7元,增发价的偏低是显而易见的。

　　更重要的是早在今年8月1日,黔源电力就发布停牌公告称计划重大资产重组,但是由于“牵涉面过多以及相关各方在某些问题上未能完全达成一致”等原因,在一个月后宣告重组计划搁浅。众多中小投资者表示,若当时实行定向增发,华电集团或乌江公司的认购价格将在8元之上,将远高于6.7元/股。因此,黔源电力的做法明显是授人以柄。

　　但黔源电力方面似乎也没有大的过失。黔源电力选择一个相对的低价位也是为了确保定向增发的成功实施。而且该公司每股6.7元的增发价也是符合“不低于基准日(2008年10月29日)前二十个交易日均价的90%”这一现行增发政策的。同时,由于该公司2006年亏损以及该公司今年三季度末的资产负债率高达89.59%的原因,该公司也不符合公开增发、配股、公司债发行的条件要求,定向增发是黔源电力再融资唯一可打的牌。

　　而作为大股东乌江水电公司来说,投入5亿的真金白银到黔源电力,也体现了大股东对公司发展的支持。毕竟6.7元/股的发行价还高于2005年黔源电力公众股发行时每股5.97元的价格。更何况为了支持黔源电力的增发,大股东还特意增加了两项承诺呢?

　　问题到底出在了哪里?在笔者看来,就是出在了现行的再融资制度上。因为现行的再融资制度赋予了上市公司与大股东以很大的选择权。于是,在股价高企的时候,上市公司基本上以公开增发为主,高价向公众投资者圈钱；而在股价低企的时候,则又通过定向增发的方式向大股东等特定的对象进行融资。甚至在定向增发方案获得证监会审批的情况下,一旦市场价格走低,上市公司还可以放弃发行,甚至将发行价一再修改。因此,黔源电力的是非,错不在定向增发方案本身,而在于现行的再融资制度。