本轮反弹有经济刺激的基本面支持，预计行情可持续。 CFP图片

　　君之创咨询 仇建宏

　　化肥板块前期走势持续疲弱，但在近日新的政策利好和大盘企稳反弹之下，该板块的表现令人刮目相看。

　　存货是关键化肥行业上市公司的盈利状况出现下滑。从数据看，今年前三季度化肥行业共实现归属于母公司的净利润36.4亿元，同比增长了50.20％，但第三季度实现的归属于母公司的净利润环比却下降了23.78％。

　　但化肥行业最为关键的是库存压力增大，因此制约了该一板块前期的股价走势。统计数据显示，目前国内氮肥和磷肥产能过剩20％左右。例如，湖北宜化在三季度末的存货金额高达17亿元，较期初增长44.66％；六国化工三季度末存货数量为9.24亿元，较年初增长77.88％；华鲁恒升期末存货为3.1亿元，较年初增加52.82％，化肥行业氮肥、磷肥企业存货均出现了大幅增加。

　　新获双政策支持近期，国务院出台了进一步加大强农惠农政策，积极支持粮食和农业生产的政策意见，从明年新粮上市起，白小麦、国阳新能和潞安环能将从冬季取暖用煤紧张中受益，并支撑第四季度盈利增长。

　　跨越周期来看，煤炭股的长期价值区间为其资源与产能的重置成本，目前半数以上公司股价已经跌破或接近其长期价值区间，股价风险已获较大程度释放。

　　电力股：“弃儿”有望成“宠儿”

　　君之创咨询 仇建宏

　　电力股因为种种原因，前期成为市场的弃儿。国家统计局近日发布的数字显示，10月份，全国发电量2645亿千瓦时，同比下降4.0％。发电量直接与企业效益相关联，这就从很大程度上诠释了10月份的电力股跌多涨少的情况。但在进入11月份以后，电力股面临否极泰来的新局面。

　　利好因素主要有四前三季度，54家电力上市公司中，就有22家出现亏损，净利润同比下降的公司达到41家，其中的多数是火电类公司。但对于目前的电力行业来讲，最坏的时期正在成为过去，今后将逐渐走出低谷。主要因素以下四个方面：

　　其一，需求有望回升。曾经高度依赖出口的我国正在把经济增长的着力点放在扩大内需上面，除了国家4万亿元的庞大投资计划以外，各地也相继出台类似的举措。大规模的基建投资，用电量因此将会有较大幅度的回升，从而积极改善前期的下降局面。因为水泥、钢铁、工程机械、铁路工程、装备制造、电气等与扩大投资与内需相关的行业耗能需求量大，将直接提升电力公司的发电量水平。

　　其二，煤价在下行。今年前三季度，各煤种煤价均达到近几年的最高位，大同动力煤坑口价格达到630元/吨，较年初上涨了80%，同比涨幅达170%。但在进入四季度后，煤价下行明显。这一方面在于国际油价和煤价出现大跌，从而对国内煤价形成“倒逼”机制。另一方面，煤炭库存迅速增加，9月份末直供电厂的煤炭库存为3450万吨，同比增加12.3%，环比增加23.4%。因此，煤价下跌利于电力成本下降。

　　其三，电价或有上涨。大多数地区第二次电价调整时间是由8月20日开始，也就是说，第二次电价上调的影响在第四季度才会真正地显出来。而且，大多数火电企业在两次电价调整后，企业经营能够达到盈亏平衡或者微利，现在市场预计在今年三季度后，至少还会有一次电价上调。

　　其四，受益于增值税转型。电力是资本密集型行业，银河证券预计2009年电源投资额为2327亿元，并假设其中的45%为设备购置费，增值税率17%，计算得到可抵扣的增值税优惠总金额为152亿元。

　　低价电力股有后劲最近，低价电力股上涨力道足。例如金山股份、建投能源、宝新能源、赣能股份、闽东电力等的低价电力股，上涨幅度多在三成以上，更有华电国际、申能股份、国电电力等蓝筹类的电力股，也陆续摆脱了前期的低点，走出良好的上涨通道。

　　从后市潜力来看，煤耗低、成本控制好、股价与每股净资产相近的电力股，有望成为市场的新宠。

　　有色金属：板块处于底部区域

　　天信投资

　　11月11日，因上周日政府公布投入4万亿元财政支出来刺激经济的计划，SHFE金属全面收涨。政府公布的4万亿元刺激经济的计划集中在基础建设，安居工程，农村基础建设，医疗教育，灾后重建，补贴农业收入、生态环境和减税等方面，到2010年年底4万亿元的投资额，平均一年2万亿元。巨大的投资增长给整个金融和商品市场以带动。中长期来看，基本金属的基本面将会得以改善。

　　市场预期我国将在今年底或者明年初调整金属产品的出口政策，以推动金属产品的出口。该政策可能包括：上调或者恢复金属高附加值产品的出口退税，例如高端铜和铝制品。如果该政策得以推出，对有色金属行业是一利好，可以使全行业的供过于求得以缓解。

　　受金融和经济危机的双重打击，上个月全球大宗商品价格几乎呈现单边下跌走势。当月铜价暴跌35.8%，油价下跌32.6%，黄金价格回落16.8%，均为有记录以来单月最大跌幅。受下半年以来价格下跌影响，重点统计的33家有色金属行业上市公司共实现营业收入306795百万元，同比增长16%，净利润22216百万元，同比下降29%。

　　目前的锌价已比历史平均价格低17.4%，镍和铝价格也仅略高于历史均价。另一方面，与1993年-2002年期间的上轮周期相比，有色金属行业的成本上升明显。其中，燃料（电力、重油、煤炭、天然气等）成本上升约一倍，人工成本至少增加一倍，辅料（如钢球、药剂、机械设备等）开支增加幅度约50%。即使考虑技术进步及生产效率提高等因素，行业生产成本保守估计也普遍比上轮周期增加50%以上。因此，如果再考虑生产成本上升等的因素，目前锌、镍和铝价已处于周期底部，未来下跌空间相当有限。

　　短期来看，流动性、信贷、融资成本等指标显示，次贷危机正逐步被克服，现有企业的持续经营能力正得到有效修复。结合美国房地产调整正在由房价下跌向消化库存阶段过渡的判断，危机最坏时刻已经过去，买入有色金属股的时机已经来临。如果美元出现明显调整，则有色金属价格短线将有较为可观幅度的反弹。从目前有色金属整体行业估值看，国内有色金属上市企业与国际有色金属上市企业估值相近，均处于历史较低水平。从长期投资角度看，目前有色金属行业已经进入价值投资区间。