前三季度实现每股收益 0.02元，略低于预期

　　国电电力前三季度实现营业总收入129 亿元，同比增长2％；实现营业利润2.03 亿元，同比下降91％；实现归属于上市公司的净利润0.82亿元，同比下降93％。单季度业绩出现亏损，略低于市场预期，不过我们判断，公司三季度业绩受“奥运因素”影响较大。

　　营业收入小幅下降，利润率下降明显

　　从单季度的对比情况来看，06、07年公司毛利率和净利率基本上保持稳定，08 年一季度利润率出现下滑，主要是由于煤价出现上涨。二季度毛利率出现一定程度的反弹，但是没有能够维持，三季度毛利率和净利率再次出现大幅下降，其中毛利率下降15个百分点，净利率下降14个百分点，净利率为-9%。

　　需求下降、成本上涨、财务费用增加、投资收益减少是公司盈利减少的主要原因

　　从公司主要经营指标的环比和同比看，销售收入小幅下降或增长很少；营业成本上升的幅度明显高于收入的增速，进而降低了公司毛利率；财务费用受利率上调和在建项目转固定资产影响而出现明显增加；联营企业的盈利能力下降导致公司投资收益快速下降。这四个方面的因素也是困扰整个发电行业的主要因素。

　　维持“审慎推荐”的投资评级

　　根据公司三季度的盈利情况，我们将公司全年的每股收益下调至0.05元，2009、2010每股收益分别为0.16和0.35元。在大渡河水电全部投产后，水电能够为公司贡献每股收益0.2元；火电业务按照全年公司火电发电量550亿千瓦时，度电净利2分钱计算，能够贡献11亿元净利润，折合每股收益0.2元。按此计算，公司每股收益应在0.4元以上，按目前价位计算PE在13倍左右。鉴于行业整体趋势向好，公司质地好于绝大多数同行业上市公司，具有较好的防守性，维持“审慎推荐”的投资评级。